Вторичный рынок краудлендинга: 5 фактов о ликвидности займов

Заявка может оставаться без покупателя, продажа — проходить с комиссией, а выставленный актив — оказаться займом с задержкой или реструктуризацией.

Экономика досрочного выхода строится на четырех переменных: спросе, статусе займа, цене продажи и комиссии платформы. Если хотя бы одна из них ухудшается, ликвидность инвестиции снижается. Номинальная ставка по займу в этот момент уже не определяет фактический результат инвестора.

На российском рынке краудлендинга зарегистрировано множество операторов инвестиционных платформ. В реестре Банка России на май 2024 года насчитывалось 84 оператора. Условия вторичного обращения у них различаются: где-то доступна продажа отдельных долей, где-то действуют ограничения по срокам и статусам, а где-то вторичный рынок фактически зависит от ручного спроса со стороны других инвесторов.

Ниже — пять фактов, которые определяют риски и возможности вторичного рынка краудлендинга.

1. Продажа займа — это перепродажа требования, а не досрочное погашение

Инвестор не предъявляет платформе требование немедленно вернуть деньги. Он выставляет свою долю в займе для покупки другим участником. Новый инвестор получает право на будущие платежи заемщика. Продавец получает деньги только после того, как найдется встречная заявка и сделка будет проведена по правилам площадки.

Механика выглядит просто:

1. Инвестор выбирает займ или долю, доступную для продажи.

2. Указывает объем сделки и условия реализации.

3. Платформа размещает предложение во вторичном разделе.

4. Другой участник принимает условия.

5. Право требования переходит покупателю, а продавец получает расчет за вычетом комиссии.

Срок займа при этом не меняется. Меняется держатель требования. Если кредит был рассчитан до погашения через восемь месяцев, покупатель вторичной доли получает платежи по оставшемуся графику, а не новый короткий продукт с гарантированной датой выхода.

Это принципиальное различие. В банковском вкладе досрочное расторжение является отношением между вкладчиком и банком. В краудлендинге вторичный рынок зависит от третьей стороны — другого инвестора. Платформа организует инфраструктуру, но спрос на конкретный актив не создает автоматически.

На практике ликвидность определяется несколькими параметрами:

• статусом займа: действующий, задержанный, реструктурированный;
• оставшимся сроком до погашения;
• ставкой и графиком выплат;
• размером доли;
• кредитным профилем заемщика;
• ценой предложения относительно ожидаемого денежного потока;
• активностью покупателей на конкретной площадке.

Чем выше неопределенность по будущим платежам, тем сильнее вторичный рынок превращается из механизма выхода в механизм переоценки риска. Покупатель сравнивает не первоначальную ставку, а вероятность получения тела займа, процентов и компенсаций с учетом времени ожидания.

Вторичный рынок не превращает неликвидный займ в наличные. Он только создает возможность найти покупателя на право требования.

2. Комиссия меняет математическое ожидание сделки

Продажа займа на вторичном рынке почти всегда имеет цену. В исследуемых условиях средняя комиссия за реализацию долга находится в диапазоне 3–5%. На отдельных платформах применяются другие тарифы. Например, на JetLend с 5 августа 2026 года для продажи займов на вторичном рынке установлена комиссия 0,95%.

Комиссия может удерживаться с суммы продажи или рассчитываться по правилам, зависящим от конкретной операции. Поэтому сравнивать только ставку по займу недостаточно. Нужно считать чистый денежный поток продавца.

Упрощенная формула:

Сумма к получению = цена продажи – комиссия платформы ± дисконт или наценка.

Если инвестор продает актив за 100 000 рублей при комиссии 5%, на расчетный счет или внутренний баланс поступит 95 000 рублей до учета возможного дисконта. При комиссии 0,95% — 99 050 рублей. Разница составляет 4 050 рублей на одной операции стоимостью 100 000 рублей.

Для краткосрочного выхода комиссия может полностью изменить результат. Допустим, займ успел принести 2 000 рублей процентного дохода, но при продаже инвестор заплатил 5 000 рублей комиссии. Накопленный процент не компенсировал стоимость ликвидности. В такой ситуации доходность владения активом до продажи не равна доходности всей операции.

Расчет не учитывает налогообложение, дисконт и возможную разницу между начисленным и выплаченным доходом. Но он показывает главное: комиссия — не техническая строка в тарифах. Это отдельный элемент риск-профиля платформы.

НКД сохраняет часть накопленного дохода

Продажа займа позволяет инвестору сохранить ранее накопленный процентный доход, включая НКД — накопленный купонный доход в логике расчета сделки. Покупатель получает актив уже с учетом прошедшего периода начислений, а продавец не возвращается к нулевой доходности.

Однако сохранение НКД не означает сохранение всей доходности. Если продажа происходит с дисконтом, комиссия может сократить или полностью обнулить экономический эффект от уже начисленных процентов.

Для анализа нужны как минимум четыре величины:

• первоначальная сумма вложения;
• фактически полученные платежи;
• накопленный, но еще не выплаченный доход;
• сумма после комиссии и корректировки цены.

Без этого инвестор видит только строку «ставка по займу» и не видит реальный результат выхода.

3. Ликвидность вторичного рынка не гарантирована

Вторичный рынок краудлендинга работает только при наличии покупателя. Это базовое ограничение, которое часто теряется за интерфейсом платформы. Наличие кнопки «Продать» не равно наличию мгновенного спроса.

Площадка может предоставить техническую возможность выставить займ, но не обязана самостоятельно выкупать его. Нельзя считать, что проблемный актив будет автоматически принят системой или реализован по номинальной стоимости.

Скорость продажи зависит от структуры спроса. Инвесторы охотнее рассматривают займы:

• с прозрачным графиком платежей;
• с коротким остаточным сроком;
• без просрочки;
• с понятным кредитным профилем;
• с доходностью, соответствующей риску;
• без завышенной цены относительно остатка основного долга.

Обратная ситуация снижает вероятность сделки. Долг с задержанным платежом и высокой заявленной ставкой может выглядеть доходным только на экране. Для покупателя это актив с неопределенным recovery rate, дополнительными сроками взыскания и риском неполного возврата.

Точная средняя скорость продажи по всем российским платформам не установлена. Публичные данные не позволяют вывести единый показатель для рынка. Поэтому формулировки вроде «займ продается за несколько часов» нельзя переносить на все площадки и все категории активов.

Диверсификационный лаг

У вторичного рынка есть еще один эффект — диверсификационный лаг. Инвестор может выставить актив на продажу, но до фактической сделки продолжает нести риск заемщика. Портфель считается измененным не в момент публикации заявки, а после перехода права требования.

Если в портфеле 100 займов, продажа пяти проблемных позиций не снижает концентрацию мгновенно. Пока покупатель не найден, эти пять займов остаются частью портфеля. Их просрочка может увеличиться, статус — измениться, а ожидаемая цена — снизиться.

Это особенно существенно для портфелей с крупными долями отдельных заемщиков. Номинальная диверсификация по количеству займов может скрывать концентрацию по одной отрасли, группе компаний или региону. Вторичный рынок дает инструмент корректировки, но не отменяет временной лаг между решением о продаже и завершением сделки.

Дисконт и наценка

Цена вторичной доли может отличаться от остатка основного долга. Инвестор вправе использовать дисконт, чтобы повысить привлекательность заявки, либо наценку, если считает денежный поток недооцененным.

Но фиксированные размеры таких дисконтов и наценок для всего рынка не определены. Они зависят от условий конкретной платформы и поведения участников.

Дисконт может быть рациональным, если:

• инвестору необходим быстрый выход;
• срок займа слишком длинный;
• ставка по старому займу стала ниже ставок по новым предложениям;
• ухудшился статус заемщика;
• в портфеле возникла избыточная концентрация.

Наценка требует встречного спроса. Покупатель должен получить компенсацию за цену выше текущего остатка долга. Такая сделка может быть оправдана только при понятном качестве актива и достаточном ожидаемом доходе после покупки.

4. Покупатель вторичного займа принимает не только доходность, но и историю актива

На первичном рынке инвестор входит в займ в момент размещения. На вторичном он получает уже сформированную историю платежей. Это может быть преимуществом: видны фактические выплаты, задержки и поведение заемщика. Но тот же фактор открывает риск покупки проблемного требования.

На продажу могут выставляться займы со статусами:

• «задержан»;
• «реструктурирован»;
• с нарушенным графиком;
• с частично погашенным телом;
• с изменившимися условиями возврата.

Высокая ставка в карточке вторичного актива не компенсирует автоматически риск дефолта. Если платежи прекращены, номинальная доходность перестает быть главным параметром. На первый план выходят вероятность взыскания, сроки процедуры и recovery rate.

Винтажный анализ здесь полезнее простой сортировки по ставке. Нужно смотреть, как ведут себя займы, выданные в один период, одному типу бизнеса или в рамках одной кредитной политики. Если у определенного винтажа растет доля просрочки, покупка таких займов на вторичном рынке требует повышенной премии за риск.

NPL и статус займа

NPL — доля проблемных кредитов — не всегда раскрывается в единой методологии. Одна платформа может считать просрочкой нарушение графика на несколько дней, другая — только длительную задержку. Поэтому сравнивать NPL разных операторов без унификации определения некорректно.

Для конкретного займа важнее не одно значение NPL по платформе, а последовательность событий:

1. Были ли задержки платежей.

2. Как долго они продолжались.

3. Производилась ли реструктуризация.

4. Как изменился график.

5. Сколько тела займа уже погашено.

6. Есть ли регулярные выплаты после изменения условий.

7. Как платформа отражает взыскание и возвраты.

Реструктурированный займ не равен автоматически безнадежному. Но он уже не имеет того же риск-профиля, что актив без нарушений графика. Сравнивать их по одной ставке нельзя.

Цена проблемного долга

Покупатель должен оценивать не обещанную доходность, а ожидаемую стоимость будущих денежных потоков. Упрощенно:

Ожидаемый возврат = вероятность возврата × сумма возврата – расходы на время и риск.

Если займ предлагает высокую ставку, но вероятность полного возврата неизвестна, математическое ожидание может быть ниже, чем у более дешевого и стабильного актива.

В расчете также присутствуют:

• срок до фактического возврата;
• риск частичного взыскания;
• вероятность дополнительных реструктуризаций;
• стоимость замороженного капитала;
• налоговые последствия;
• комиссия при последующей продаже.

Покупка со скидкой снижает цену входа, но не превращает долг в безрисковый актив. Дисконт — компенсация за неопределенность, а не гарантия прибыли.

На вторичном рынке ставка показывает прошлое условие договора. Математическое ожидание показывает, сколько может стоить будущее.

5. Автоматическая покупка вторичных займов увеличивает требования к настройкам

Автоматические стратегии экономят время, но передают часть решений алгоритму. Если фильтры настроены только по ставке и сроку, система может приобрести актив, который формально соответствует условиям, но имеет повышенный кредитный риск.

Основная ошибка — разрешить автопокупку вторичных займов без фильтрации по статусу и истории платежей. В результате алгоритм может выбрать:

• займ с задержкой;
• реструктурированный договор;
• актив с коротким остаточным сроком, но высоким риском неполного возврата;
• долю с завышенной ценой;
• позицию, которая не соответствует общей структуре портфеля.

Автоматизация должна работать не по одному параметру. Минимальный набор фильтров включает:

• статус займа;
• максимальную допустимую просрочку;
• остаточный срок;
• ставку после покупки;
• размер дисконта или наценки;
• долю одного заемщика в портфеле;
• отрасль и тип бизнеса;
• лимит на проблемные активы;
• максимальный объем одной сделки.

Если платформа не раскрывает нужные параметры, автоматическая стратегия теряет часть аналитического смысла. Она ускоряет операции, но не повышает качество исходных данных.

Как оценивать покупку на вторичном рынке

Порядок анализа может быть таким:

1. Проверить статус. Действующий займ и реструктурированный договор нельзя помещать в одну категорию риска.

2. Восстановить платежную историю. Нужны фактические даты и суммы, а не только текущая ставка.

3. Рассчитать остаток тела. Процентная ставка начисляется не на первоначальную сумму, если часть основного долга уже погашена.

4. Учесть цену сделки. Дисконт уменьшает входную стоимость, наценка увеличивает ее.

5. Вычесть комиссию. Доходность до комиссии и после комиссии — разные показатели.

6. Оценить срок заморозки. Чем длиннее остаточный период, тем выше стоимость капитала и неопределенность.

7. Проверить место актива в портфеле. Даже качественный займ может увеличить концентрацию до неприемлемого уровня.

8. Сравнить с первичным рынком. Если новый займ сопоставимого риска дает более высокую чистую доходность, переплата за вторичный актив необоснованна.

Отдельно нужно учитывать риск повторной продажи. Если покупатель планирует выйти до погашения, он зависит от будущего спроса. Текущая ликвидность не гарантирует ликвидность через несколько месяцев.

Сравнение первичного и вторичного рынка

Вторичный рынок нельзя оценивать отдельно от первичного. Это два разных режима входа в один класс активов.

На первичном рынке основная неопределенность связана с будущим поведением заемщика. На вторичном часть этой неопределенности заменяется наблюдаемыми данными. Но появляется другая задача: правильно интерпретировать историю и не переплатить за уже начисленную доходность.

Что означает вторичный рынок для доходности портфеля

Ликвидность имеет цену. Инвестор, который хочет сохранить возможность быстрого выхода, должен включать комиссию и возможный дисконт в модель доходности еще до покупки займа.

Для оценки портфеля полезно разделять три показателя:

• валовая доходность — начисленные проценты без учета потерь и комиссий;
• чистая доходность — результат после комиссий, просрочек, списаний и налогов;
• доходность с учетом ликвидности — результат, в котором учитывается стоимость досрочного выхода и период ожидания сделки.

Последний показатель наиболее близок к фактическому инвестиционному результату. Если актив нельзя продать в нужный момент без существенного дисконта, его доходность нельзя считать независимой от срока владения.

Пример расчета без привязки к конкретной платформе:

• займ принес 10% начисленного дохода;
• комиссия при продаже составила 5% от суммы сделки;
• актив был реализован с дисконтом;
• часть капитала оставалась неподвижной до момента покупки.

В отчетности инвестор может увидеть положительный процент. Но после всех корректировок чистая доходность окажется ниже. При коротком сроке владения она способна приблизиться к нулю или стать отрицательной.

Это не означает, что вторичный рынок ухудшает каждый результат. Он может снизить потери при необходимости выйти из актива, перераспределить капитал и сократить концентрацию в проблемном заемщике. Но его ценность определяется не фактом наличия, а условиями конкретной сделки.

Пять фактов в сжатом виде

1. Продажа зависит от покупателя. Платформа может предоставить витрину и расчетный механизм, но не обязана обеспечить сделку.

2. Комиссия снижает итог. Средний диапазон для продажи долга оценивается в 3–5%, при этом на отдельных площадках действуют отдельные тарифы, включая 0,95% на JetLend с 5 августа 2026 года.

3. НКД не исчезает автоматически. Ранее накопленный процентный доход может быть учтен при продаже, но комиссия и дисконт уменьшают итоговую сумму.

4. Проблемные займы могут попасть на вторичный рынок. Статусы «задержан» и «реструктурирован» требуют отдельного расчета риска.

5. Автопокупка не заменяет анализ. Алгоритм, настроенный только на ставку, способен купить дорогой актив с низким ожидаемым возвратом.

Вывод

Вторичный рынок краудлендинга — это механизм перераспределения требований, а не гарантия ликвидности. Он позволяет продать долю до погашения, сохранить накопленный процентный доход и изменить состав портфеля. Одновременно инвестор принимает комиссию, риск задержки сделки, возможность дисконта и риск покупки проблемного долга.

Математическая оценка должна строиться на чистом денежном потоке:

ожидаемый результат = платежи заемщика × вероятность возврата – комиссия – дисконт – стоимость времени.

Ставка 18,1–40,2%, заявленная по отдельным займам на платформе, сама по себе ничего не говорит о результате вторичной сделки. Нужны статус, платежная история, остаток тела, цена покупки, recovery rate и сценарий выхода.

Следовательно, ликвидность краудлендингового актива — не бинарный признак «есть или нет». Это распределение вероятностей: найти покупателя, продать по приемлемой цене, получить расчет в ожидаемый срок. Чем хуже исходные данные и выше концентрация риска, тем сильнее фактическая доходность отклоняется от номинальной ставки.